瑞银个股东富龙看好公司的长期发展

管理费用上升致利润增速慢于收入增速

公司公告13年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长10%-30%，我们估计实际数据更接近30%。我们估算公司收入增长约40%-45%，公司上半年研发投入增加和人员成本上升导致利润增速慢于收入增速。我们认为公司对研发和人员的投入将为公司的长期发展提供动力，我们看好公司的长期发展。

冻干系统订单并未大幅下滑，药企升级需求仍然非常大

截至13年6月，公司新增订单金额约6亿元，同比去年略有下降，主要是12年大型订单较多所致，13年上半年订单的数量基本等同于去年同期。至目前，共有144条冻干生产线通过新版GMP，其中120条使用公司设备，占比83%。

国内共保有1200条冻干生产线，我们认为药企升级需求仍然非常大，在未来1-2年有望持续释放。

德惠、驭发经营顺利，外延业务初露锋芒

德惠净化空调业务与驭发水针生产线业务是公司外延第一步，目前德惠与驭发经营顺利，我们预计上半年德惠收入约7000万元，驭发收入约2400万元，全年有望贡献2亿元(12年约1.1亿元)收入，净利率也将有所提高，外延业务整合顺利。我们认为德惠与驭发的成功显示了公司的外延能力，随着产品不断增加，公司应能把冻干机的成功复制到其他产品，未来发展前景广阔。

估值：维持目标价36元和“买入”评级

维持13-15年EPS(扣非)预测1.61/2.17/2.44元，根据瑞银VCAM(WACC8.9%)得到目标价36.00元，对应13年PE为22倍。维持“买入”评级。（瑞银证券）

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