瑞银个股伊利股份业绩有望进入拐点

进口奶对伊利高端产品冲击不大

我们认为,进口奶目前只占高端UHT市场的5%左右,其以代理商模式为主的渠道利润并不高,周转慢,单品上量不明显,品质保证也不够,并不能对伊利高端产品进行构成太大的冲击。在国内液态奶消费从快速成长期进入成熟期以后,进口UHT增速应会明显放缓。我们预计伊利进口产品(进口金典、培兰)7月份上市,将有效弥补公司进口奶短板,为未来全产品布局做准备。

伊利的奶粉品牌和渠道已经形成良性梯队

我们认为,未来伊利婴幼儿奶粉的品牌和渠道将形成三个良性梯队:1)金领冠品牌,其中金领冠收入超过30亿以后逐步成为大流通产品,珍护将聚焦几千家核心母婴店和商超,有效管控价格体系;2)托菲尔品牌,14年上市,以O2O方式,选择部分优质母婴店进行合作,目前产品供不应求;3)伊利金装品牌,逐步成为公司的费用单位。

伊利已经进入业绩拐点

我们认为,即使不考虑解禁的因素,伊利净利润增长也将进入拐点:1)目前伊利液奶、低温、奶粉、冷饮四大业务板块都处于盈利水平提升的阶段;2)我们预计,占销售费用50%左右的广告费未来继续大幅增长的空间不大。我们预计14-16年销售费用率同比分别下降0.9/0.6/0.4个百分点。

估值:维持“KeyCall",重申“买入”我们维持14-16年1.90/2.30/2.63的EPS预测。我们认为,目前股价(对应14/15年16/14倍PE)已经包含投资者对于未来盈利水平和股权激励解禁的担忧。我们预计,即使不考虑管理层解禁,公司也应该进入业绩高速增长期,建议买入,12个月目标价54元(基于瑞银VCAM模型,WACC为6.4%),对应14/15年28x/23xPE。

（编辑：和讯网站）

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