瑞银个股东方雨虹业绩预增大超预期

2013上半年业绩预增60%-80%，超出市场预期

公司发布上半年业绩预增修正公告，将预增区间从之前的30%-50%提高至60%-80%，对应EPS为0.27-0.30元，超出我们和市场的预期。

收入超预期品牌价值逐步显现，渠道扩张日趋完善

我们预计2季度单季收入同比增长高达30%，是业绩超预期的主要原因。营销模式与战略日益完善与深化。直销上，大地产商客户对于公司的品牌认可度逐步提升；渠道上，公司产品的性价比优势对于经销商的吸引力快速提升，我们预计经销商数量超过1000家，并且对于经销商渠道的管理经验也日趋成熟。同时，产能的全国化布局也为收入的增长提供了支撑。我们认为，公司的产品具有一定的消费品属性，未来成长空间非常广阔。

净利率超预期毛利率预计明显改善、费用率下降

稳步提升的规模优势以及原材料沥青价格同比下降，生产成本明显下降，同时品牌效应使得销售价格并没有下降，我们预计2季度单季毛利率超过31%。其次，我们预计渠道掌控力的提高以及管理提升小幅降低了费用率水平。

估值：小幅上调盈利预测和目标价，重申“买入”评级

考虑到上半年业绩超出我们的预期，因此我们将2013/14/15年的EPS从0.75/1.11/1.48元小幅上调至0.82/1.19/1.59元，基于瑞银VCAM绝对估值模型（WACC为8.5%，Beta为1.0），将目标价从27.60元提高至29.80元，重申“买入”评级。（瑞银证券）

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