发展资本市场与资产管理行业的良性互动

发展资本市场与资产管理行业的良性互动

我国资本市场处于新兴加转轨阶段

资本市场为资产管理行业的发展提供了投资平台，在一个透明高效的资本市场上，专业的资产管理机构才能更加有效地发挥自己的特长和理财能力，为广大投资者提供优质的服务。我国资本市场由于发展时间较短，且建立于经济体制转型的大背景下，既引入了市场机制，又不可避免地带有行政色彩，表现出“新兴加转轨”特征，存在一些深层次问题。我们采纳国际机构的评估体系对我国资本市场进行了系统评估，我国市场在深度、广度、效率、稳定性方面均有诸多不足，对经济社会的服务能力也亟需提高。

具体而言，在资本市场的深度方面，我国的证券化率明显落后于发达国家，债市深度也较为落后。广度方面，从人均上市公司等指标来看股市，我国的排名相对靠后。效率方面，我国股市的股价协动性较高，说明单个股票与大盘走势趋同的程度较高，反映了股市价格发现效率较低。稳定性方面，我国股市波动程度在金融危机前与发达国家相比一直较高，近两年有所好转。

另外，我国资本市场还存在的问题包括：市场投资回报未能充分显现，投资者保护有待加强；期货和衍生品市场有待进一步发展；对外开放程度有待提高；法制建设需进一步加强，监管体制有待理顺，执法有效性有待进一步提高；市场诚信和股权文化建设落后于市场发展等诸多问题和挑战，需要不断进行质与量的提升，寻求发展突破，从而适应经济社会发展需求。

大资管时代带来新的机遇与挑战

2012年下半年以来，监管层密集发布并实施了一系列涉及金融机构资产管理业务的政策法规，新政的显著特点是将各类金融机构的资管业务分割局面打破，混业经营的趋势日益明显。随着行业准入的全面放开，各类机构资管业务相互交叉。银行、信托、保险、证券、基金、期货、私募等各类金融机构纷纷申请相关业务牌照，全面介入资管领域的竞争。

金融机构业务领域全面拓宽，跨行业竞争态势逐步形成。资产管理行业新时代的来临，一方面破除了曾经束缚手脚的绳索，打开了一片新的市场，拓宽了金融机构收入来源；另一方面，混业经营闸门的打开意味着一个金融业正面临重新洗牌。

我国目前的金融体系以银行业为主导，银行在金融机构中最具渠道优势。这种格局无法满足客户多元化的需求，同时也会导致其他金融机构对银行渠道的过度依赖，不利于资管行业的良性竞争和健康发展。最近推出的一系列新政策，拓宽了各类金融机构的销售渠道，有利于行业的良性竞争，使行业得以更加均衡发展。

大资管时代推动养老金资产管理与资本市场有效对接。社保资金和企业年金等长期资金面临投资渠道狭窄和体制建设落后等问题，保值增值压力巨

大。因此有必要通过一整套制度安排，打通养老保障资金与资本市场的对接渠道，根据专业投资、组合投资、长期投资的原则，将养老保障资金稳定、有序地引入资本市场。这就需要强大的资产管理能力和配套金融服务，确保养老金与资本市场的有效对接。尤其是个人账户管理方面，借鉴国际成熟做法和国内实践经验，可逐步建立符合现代资产管理方式的投资运营体制。管理体制上，可在保证资金安全的前提下，通过成熟的资金托管机制，将做实的个人账户资金委托给国家养老金管理公司或已有养老金受托管理经验的市场机构，充分利用和发挥资产管理机构的专业优势，并根据管理机构的投资经验积累和资本市场的发展程度，投资渠道和投资产品范围可逐步放宽。

大资管时代呈现的混业经营趋势对分业监管模式提出了挑战。当前我国各金融监管部门自成系统，尚未建立职责明确的协调配合以及有效的信息共享机制。随着业务交叉不断增多，综合经营日益普遍，不可避免地出现了监管割裂、监管套利、重复监管等现象，导致监管成本提高、监管效率降低。虽然各监管机构建立了协调机制，但立足于机构监管基础上的协调，无法根本解决机构监管与混业的矛盾，应当更加强调由机构监管向功能监管的过渡。

发展资本市场与资产管理行业的良性互动

资产管理行业的发展壮大，有利于分流储蓄资金，改善直接金融与间接金融的比例失衡。中国是储蓄大国，高额的储蓄实际上反映了我国储蓄向投资的转化还不够顺畅。当前传统经济发展模式已难以为继，只有通过更高效的市场手段改进资源配置，激发各类市场主体的发展活力和创造力，才是真正的转变经济发展方式。而资本市场和直接融资风险共担、利益共享、定价市场化和服务多层次的特点，正是通过市场机制、价格机制，促进资源向最有效率和最需要的领域、企业流动，真正实现资源的优化配置。

资管行业的发展有利于改善资本市场投资者结构，提高长期资金比例。相对于个人投资者，机构投资者投资管理能力更加专业，投资行为较为规范。因此，大力发展机构投资者，改善投资者结构。与成熟市场的同行相比，目前我国的机构投资者短期投资的特征依然比较明显，同时在投资理念、投资策略、投资标的等方面有进一步多元化的必要和空间。此外，受其历史较短以及长期以来偏重于偏股型基金的因素影响，我国的公募基金行业规模和发达程度大大落后于其他重要的成熟和新兴市场。另外，我国的长期资金进入资本市场的资金量较少，参与程度偏低，亟待建立配套的法律基础和协调机制。

未来几年，可以以股权投资基金和投资管理公司为重点，加快培育机构投资者。允许符合条件的证券公司、保险公司、私募基金等各类财富管理机构从事公募基金业务。鼓励公募财富管理机构创新管理模式、拓展业务范围，开发更多符合市场需求的产品。支持符合条件的财富管理机构发行上市。配合相关部门，为银行、保险、信托、私募基金等专业机构和产品以适当方式参与资本市场创造良好条件。支持金融机构利用衍生品管理风险和进行组合投资。

资本市场的发展协同养老金资产管理体系改革。从国际经验来看，具有长期性、稳定性和规模性等特征的养老基金，为资本市场发展和体制完善注入了持久驱动力，成为资本市场发展稳定的基石。同时，养老基金的发展也离不开资本市场环境的支持，其保值增值与资本市场基础设施不断完善、金融产品不断创新、监管制度不断加强等方面联系密切。

资产管理行业的“引进来”和“走出去”

大资管背景下，资产管理行业发展进入快车道，这个过程中应当逐步提高国际化水平，提升行业自身国际竞争力。通过QFII和RQFII制度引入境外机构投资者，通过QDII制度鼓励境内投资者“走出去”。国际同业竞争可以促使我国资管机构在“开放、竞争、合作”的格局下加速提升自身的“免疫力”和竞争力。

目前，我国资本市场在投资和机构开放方面，普遍存在“引进来”步伐较快、“走出去”相对滞后的问题。对于“引进来”的机构，现有QFII制度对境外投资者的政策性限制较多，RQFII制度试点范围过于狭窄，规模较小。对于QFII和RQFII的所得税制度也尚未明确，影响了许多境外养老基金、主权基金申请QFII的积极性。

对于“走出去”的机构，QDII投资研究能力有待提高，经营业绩不够理想，影响了投资积极性。内资证券公司香港子公司业务较为单一，影响力明显不足。期货公司对外开放起步较晚，受政策性限制较多，长期处于停滞状态。截至2013年6月底，共有32家基金管理公司和13家证券公司获得QDII资格，可以到香港、美国等境外金融市场进行证券投资；共批准了80只QDII基金产品和6只QDII资产管理计划，其中74只QDII基金和6只QDII资产管理计划成立，资产净值分别为565亿和6.6亿元人民币，合计约572亿元人民币。投资方向涵盖亚太地区、中国香港、美国、“金砖四国”等不同区域；产品类型包括主动化管理、指数化投资、基金中基金等。

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